财报概况与整体表现

美东时间11月6日美股盘后，Applovin发布2025年三季度财报。业绩小超一致预期，包括当期收入增长、利润率优化以及对Q4的指引。不过，Q4指引隐含广告增速有所放缓，一定程度上印证了广告自助平台初步反响一般的猜测。

各项指标分析

增长指引小超预期

• 指引重要性：Applovin处于业务扩张关键变动期，指引是关键指标。实际四季度指引小超预期，财报前因自助广告平台客户反响未达预期股价有所回调，此次指引避免了像上季度因超预期不够突出而遭受“惩罚”。

• 环比增长：Q3、Q4均呈现加速增长（分别增长11.6%、13.9%），高于5%环比增速的短中期指引。这既体现了年底假日季效应，又能缓解明年增速快速降档的担忧。

• 自助平台效果：10月自助平台正式上线，初期主要在美国地区定量测试，明年才陆续推广至全球，所以Q4不能完全反映其效果。若假设游戏广告按公司指引的20%内生增速计算，Q4指引16亿的广告收入中预计有4亿来自非游戏收入，年化至少16亿非游戏新增，加上游戏本身20%内生增速，粗估明年收入增速在30%以上。

盈利到极致，后续提升难度加大

• 高利润率：上季度剥离1P游戏应用业务后，经营利润率达76%、调整后EBITDA达81%。三季度经营利润率进一步提高到76.8%，EBITDA利润率环比提升1.5pct。

• 提升空间有限：后续随着新平台成本确认和新市场开拓投入，特别是扩建销售团队的支出，利润率进一步提高的空间相对较小。

提高回购额度

• 回购情况：三季度回购力度增加，耗资5.7亿美元回购130万股，平均回购价440美元/股。此次还宣布提高回购额度32亿，截至10月底剩余回购额度接近33亿。

• 对股东回报影响：与2000多亿的市值相比，回购规模不足以单独作为股东回报的亮点，但体现了公司态度。

重要财务指标与市场争议

• 总体业绩：总体来看，Applovin三季度业绩没问题，但需关注管理层对自助平台现状的更多阐述，尤其是现有客户的真实反馈。

• 市场争议因素

    ◦ 自助平台效果：市场对Applovin的看法在市值涨破2500亿美元时出现争议。自助平台（Axon Ad Manager）针对中小商家拓展非游戏市场，但上线早期针对特定地区邀请测试，明年才推向全球，Q4指引不能全面反映其效果，这是近一个月调研到自助广告平台反响不够惊艳、压制估值情绪的主要原因之一。

    ◦ 数据违规调查：SEC对Applovin数据违规采集、用户数据隐私侵犯等举报行为进行调查，宣布当天股价暴跌。目前调查结果未出，公司未官方提示风险。若按较坏情况预期，参照Meta、Google此前罚款经验，预计最高罚款为当年收入比重的5%（2025年不到3亿美元），对当年EPS影响较大。

详细分析

增长指引小超预期

• 营收情况：三季度Applovin总营收14.05亿，同比增长17%，超一致预期。剔除剥离1P游戏应用影响，单纯广告同比增速68%，相比上季度的77%自然放缓。

• Q4指引：四季度收入指引15.7 - 16亿，隐含增速接近60%（剔除剥离影响），进一步放缓，但环比三、四季度健康加速，有季节效应和游戏广告强势的因素。

• 非游戏收入：假设游戏广告按20%内生增速，Q4指引16亿广告收入中预计4亿来自非游戏领域，环比上季度的2 - 3亿继续扩张，但也印证了10月自动广告平台拉动相对有限。从第三方数据看，Applovin在新增电商广告投放份额从10月中旬开始恢复上升，超过TikTok，成为继Meta、Google后第三大广告渠道，也需关注管理层对自助平台的更多描述，尤其是中小商家反馈。

盈利继续优化，但后续空间或不足

• 利润率优化：三季度整体公司EBITDA利润率82%，环比提高1.5pct，优化主要源于经营费用严格控制，销售费用、管理费用环比增加幅度小，研发费用绝对额收缩，SBC环比减少，同时优化团队规模。

• 提升瓶颈：目前82%的利润率已相对极致，后续随着自助平台成本确认、新市场开拓投入和扩建销售团队支出，进一步提高空间较小。