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黄仁勋的断言，进一步确认了“龙虾”热，并不是一阵短暂的风，而会是长时间的共识。

阿里和腾讯的财报发布后，股价双双大跌。腾讯宣布减少回购、加大AI投入，投资者恐慌抛售；此前腾讯克制AI投入被质疑保守时，市场同样用脚投票。无论怎么做，腾讯都难以让市场满意。阿里启动全盘“token化”改革，拆分整合AI业务，轰轰烈烈的战略转向，反而让投资者加速离场。

看似矛盾的市场反应，背后藏着深层逻辑。要读懂这场大跌，必须先吃透黄仁勋在GTC大会上提出的“token经济学”底层规则。不难发现，阿里腾讯的战略调整方向并无偏差，可市场真正担忧的，是它们能否真正跑通这套新逻辑，在AI时代抢占核心token生态位。

黄仁勋的“Token经济学”：AI时代的游戏规则彻底重构

黄仁勋在GTC上抛出核心论断：Token（字元）是AI时代的新大宗商品，这套全新大宗商品成熟后，行业将形成清晰的分层体系，围绕token的生产、定价与消费，重塑整个AI业态。

他明确划分出五大token定价层级，不同档位对应不同性能的模型与算力，定价差距悬殊：

- Free档：通义千问3（Qwen 3），0美元/百万token

- Medium档：Kimi K2.5，3美元/百万token

- High档：GPT MoE，6美元/百万token

- Premium档：GPT MoE 400K上下文，45美元/百万token

- Ultra档：150美元/百万token

这张定价表最扎心的一点，莫过于阿里Qwen被划入免费档位。这并非否定通义千问的技术实力，而是商业路径选择的必然结果——Qwen坚持开源路线，虽收获海量口碑与下载量，却在token定价体系中失去了溢价空间，陷入“叫好不叫座”的尴尬境地。

这也抛出了一个残酷的商业命题：如果模型开源可随意部署，无需依托自身云服务，企业无法赚取token定价红利，AI业务的盈利支点究竟在哪？

阿里ATH改革：从开源理想，转向“卖token”变现

阿里早已察觉到开源模式的商业短板。反观MiniMax、智谱等厂商，凭借“卖token”快速抢占市场，MiniMax的年度经常性收入（ARR）仅用两个月就从1亿美元涨至1.5亿美元，市值暴涨6倍；Anthropic的ARR更是从70亿美元飙升至190亿美元，靠的正是编程场景的token需求爆发。

而阿里开源Qwen多年，下载量再高，也难以转化为实打实的收入，基模团队的“开源影响力”KPI，与商业团队的盈利目标产生激烈冲突，林俊旸的离职，正是这场路线博弈的缩影。

3月16日，阿里正式成立ATH事业群，由吴泳铭亲自挂帅，整合通义实验室、MaaS、千问、悟空等五大事业部，打破内部壁垒，目标直指token商业化。阿里承诺保留开源路线，但AI战略核心彻底转向，完成了一次关键的业务“归位”。

此前，阿里AI一直是阿里云的附属，既要为云业务引流，又受限于云资源争夺，既拖累云业务利润率，又限制AI自身发展。此次ATH改革，彻底将AI从“云的附庸”剥离，让token成为独立交付产品：客户购买token，是直接购买AI服务，而非云服务的附加品。这种认知转变，决定了阿里AI业务的未来走向。

腾讯押注“龙虾”：以token统领生态，抢占场景入口

另一边，腾讯的战略转向同样坚决：缩减股票回购，将资金全力投向AI，全面拥抱“龙虾”生态，从AI迟疑派变身token生态基建先锋。

所谓“龙虾”，就是24小时在线、自主执行任务的智能体。黄仁勋将全球首台DGX Station GB300桌面超算交付给Andrej Karpathy，后者用这台“微型token工厂”训练出智能体“多比”，可通过WhatsApp全权控制全屋智能，印证了龙虾场景的巨大潜力。

腾讯的游戏、社交、媒体业务，天生是龙虾落地的优质场景。微信作为超级入口，若搭载智能体，可实现消息回复、行程预订、工作处理、智能家居管控等全场景服务，背后的token消耗量将呈指数级增长。腾讯的逻辑很清晰：放弃回购的确定性短期回报，押注AI场景的长期高增长，抢占龙虾入口，掌控未来token消耗的核心话语权。

但这份布局充满不确定性：腾讯抢占DeepSeek流量红利后，龙虾场景的实际价值、用户留存如何？MaaS与B端市场能否实现突破？这些问题，市场暂时看不到答案。

方向正确却遭抛售？市场不买账的两大核心原因

黄仁勋的判断，坐实了龙虾与token经济是长期趋势，阿里腾讯的战略调整踩准了行业方向，可股价大跌依旧难免，核心源于两大痛点。

1. 旧估值体系崩塌，新估值逻辑尚未落地

摩根大通给出阿里目标价时，并未将ATH事业群纳入估值体系。当前阿里电商、云等传统业务承压，AI新业务尚未产生稳定现金流，处于新旧业务的“估值真空期”，投资者只能先行撤离。

尽管大摩认为，ATH事业群的商业模式与MiniMax、智谱相似，有望获得独立估值，但前提是token变现模式必须跑通。而黄仁勋的定价表，将阿里卡在免费低端档位，高端token市场利润最丰厚，却强敌环伺，阿里悟空B端龙虾业务能否突围，仍是未知数。

2. 竞争对手步步紧逼，转型节奏承压

字节跳动的快速崛起，持续压制恒生科技股估值：豆包稳固C端统治地位，Seedance2.0视频模型实现突破，火山引擎领跑MaaS领域。在龙虾赛道，字节依托飞书协作生态，打造的生产力智能体更具落地优势。

市场没有耐心等待阿里腾讯慢慢转型，两家巨头不仅要证明方向正确，更要证明转型速度、落地能力优于竞争对手，否则只会被资本持续抛弃。


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这场股价大跌，是市场对互联网旧时代的告别，也是对AI新时代的观望。阿里整合资源卖token，腾讯押注场景耗token，两家巨头都踩中了token经济学的风口，但资本市场向来现实，只相信落地结果，不相信空泛的战略目标。

或许等到某一天，黄仁勋的token定价表上，Qwen从免费档跻身中高端档位；腾讯龙虾生态实现大规模商业化落地，市场才会真正为它们的转型鼓掌。